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Les entreprises publiques chinoises sont en difficulté. Cela pourrait nuire à la reprise mondiale

Les entreprises d’État ont fait défaut sur un montant record de 40 milliards de yuans (6,1 milliards de dollars) d’obligations entre janvier et octobre, selon Fitch Ratings. C’est à peu près autant que les deux dernières années combinées.

Le problème n’a fait qu’empirer ces dernières semaines. Un grand nombre de grandes entreprises – y compris BMW (BMWYY) Partenaire chinois Brilliance Auto Group, meilleur smartphone puce Le fabricant Tsinghua Unigroup et Yongcheng Coal and Electricity ont déclaré faillite ou ont fait défaut sur leurs prêts le mois dernier, envoyant des ondes de choc sur le marché de la dette du pays. Les prix des obligations ont chuté et les taux d’intérêt ont grimpé en flèche, et la tourmente s’est même répandue sur le marché boursier, où les actions des entreprises publiques ont chuté.

C’est alarmant sur plusieurs fronts. Tout d’abord, les relations étroites entre ces entreprises et les gouvernements locaux chinois en font généralement des paris sûrs en période de difficulté. Si les investisseurs craignent que l’État ne soit plus disposé à les soutenir, ils deviennent soudainement des propositions beaucoup plus risquées.

Deuxièmement, le succès du secteur public est essentiel pour le système financier chinois. Si ces entreprises contribuent pour moins d’un tiers au PIB, elles représentent plus de la moitié des prêts bancaires offerts en Chine et environ 90% des obligations d’entreprises du pays, selon les données de la Banque populaire de Chine et de la société de courtage chinoise Huachuang Securities.

“La crédibilité des garanties gouvernementales a été le rempart le plus important contre [financial] crise jusqu’à présent. Aujourd’hui, nous voyons des signes que cette crédibilité s’érode », selon Logan Wright, directeur des études de marché chinois chez Rhodium Group.

Historiquement, Pékin a été réticent à laisser ces entreprises échouer. Le Parti communiste chinois exerce un contrôle étroit sur de larges pans de l’économie, y compris les affaires, et il estime que les liens entre ces entreprises et le gouvernement sont importants pour maintenir cela.

Maintenant, ils semblent vouloir permettre au moins à certains de s’effondrer. Mais trop de défauts de paiement sur les prêts et les obligations d’entreprises laisseraient le système financier incroyablement vulnérable, ce qui rendrait cette approche très risquée.

“Bien que les autorités souhaitent une discipline de marché pour les entreprises plus risquées, elles ne peuvent pas savoir dans quelle mesure le risque de crédit pourrait créer une contagion plus large”, a écrit Wright dans une récente note de recherche. “Personne ne peut connaître clairement cette ligne, étant donné qu’il n’y a aucun précédent pour ce risque dans le système financier chinois.”

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Si la capacité de Pékin à gérer la dette est remise en question, Wright a averti que les retombées pourraient peser sur le marché financier, réduisant le crédit et la liquidité disponibles. Il y a déjà eu quelques conséquences: le financement obligataire a fortement chuté en novembre, selon les statistiques publiées mercredi par la Banque populaire de Chine.

Ces problèmes pourraient à terme ralentir ce qui a été une reprise fragile pour la deuxième économie mondiale. Alors que le Fonds monétaire international s’attend à ce que l’économie chinoise croître de 1,9% cette année, mieux que ses grands pairs mondiaux, ce serait le taux d’expansion annuel le plus faible depuis plus de quatre décennies.

Les efforts pour régner sur les emprunts risqués “pèseront sur le rythme du crédit non bancaire”, a écrit Julian Evans-Pritchard, économiste chinois senior pour Capital Economics, dans une note de recherche mercredi.

“Bien que cela ne fasse pas dérailler la reprise économique de la Chine du jour au lendemain, cela affaiblira progressivement les récents vents favorables des mesures de relance”, a-t-il déclaré. se référant à mouvements du gouvernement chinois cette année pour réduire les taux d’intérêt et libérer des milliards de dollars de dépenses pour soutenir la croissance.

Valeurs par défaut «inévitables»

Alors que le nombre record de défauts d’obligations cette année a probablement beaucoup à voir avec la pandémie de coronavirus, les entreprises publiques chinoises accumulent des dettes depuis des années.

«Nous avons considéré ces défauts comme inévitables», ont écrit des analystes de Nomura dans un récent rapport de recherche. Ils ont noté que le gouvernement chinois a soutenu le secteur avec des milliards de dollars de relance depuis la Crise financière mondiale de 2008.

Mais ces investissements n’ont pas généré des rendements aussi bons que prévu.

Les lacunes des entreprises publiques sont largement reconnues. Ces entreprises sont souvent moins compétitives que leurs homologues privées et génèrent des retours sur investissement plus faibles, a déclaré Ning Gaoning, président du conglomérat chimique public Sinochem Group, lors d’un grand rassemblement politique à Beijing en mai.

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Dans le même temps, la Chine a toujours été biaisée en faveur de ses entreprises publiques prisées et leur a offert un accès beaucoup plus large au financement que leurs homologues privés. Cette tendance s’est accélérée ces dernières années alors que le président Xi Jinping a appelé à un secteur étatique plus fort et plus dominant.
Tous ces facteurs semblent maintenant se conjuguer cette année pour créer une tempête parfaite. Pour aider les entreprises à se remettre des retombées liées à Covid-19, la Chine a considérablement assoupli les restrictions de financement – une décision des autorités reconnu plus tôt cette année se traduirait par une augmentation des créances douteuses.

Sans surprise, les entreprises publiques ont représenté la part du lion des émissions d’obligations de crédit au cours des neuf premiers mois de l’année. Ces entreprises ont levé quelque 8,5 billions de yuans (1,3 billion de dollars), contre 857 milliards de yuans (131,2 milliards de dollars) pour le secteur privé, selon Pengyuan International, une agence de notation chinoise.

Les défauts de paiement, quant à eux, ont considérablement augmenté. Les analystes de Nomura ont estimé qu’à la mi-novembre, les entreprises avaient fait défaut sur quelque 178 milliards de yuans (27 milliards de dollars) d’obligations sur le marché chinois continental. Environ 43% de ce montant provenait d’entreprises publiques, soit plus de 30% au-dessus de la moyenne annuelle récente.

“Très probablement, nous verrons beaucoup plus de tels défauts dans les années à venir”, ont écrit les analystes de Nomura.

Trouver un juste équilibre

Pékin a pris des mesures pour aider à calmer le marché. Le mois dernier, la Banque populaire de Chine a injecté un billion de yuans (153 milliards de dollars) de prêts sur les marchés pour atténuer le stress sur la liquidité et apaiser les nerfs des investisseurs.

Le vice-premier ministre Liu He, qui préside le comité de stabilité financière de la Chine, a également tenté de renforcer la confiance. Lors d’une récente réunion avec des responsables financiers et économiques, il a exhorté les gouvernements locaux de Chine à éviter les pires scénarios en renforçant les systèmes d’alerte qu’ils utilisent pour détecter les risques systémiques et maintenir une liquidité suffisante.

Même ainsi, Liu et d’autres ont clairement indiqué que tout le monde ne devrait pas être sauvé. Lors de cette même réunion, il a averti les entreprises publiques que Pékin avait une «tolérance zéro» pour les «défauts stratégiques» – des remarques qui ont été interprétées comme signifiant que le gouvernement pense que certaines entreprises éludent délibérément les obligations de dette qu’elles auraient dû être en mesure de respecter. .

Les analystes ont également noté que sauver certaines entreprises publiques de l’effondrement est probablement une impasse, étant donné la lourdeur financière du secteur. En plus de leurs autres inefficacités, ces entreprises n’emploient que 10% de la population active.
Néanmoins, autoriser trop de défauts de paiement pourrait compromettre la stabilité financière et la reprise à court terme. Les analystes de Goldman Sachs ont récemment souligné que des défaillances généralisées dans le secteur pourraient se répercuter sur le système bancaire, poussant les banques à réduire leurs prêts plus largement, ou à augmenter taux d’intérêt – ce dernier commence déjà à se produire.

“Bien que le gouvernement central ait essayé de réduire les garanties implicites sur le marché,” ils visent à le faire de “manière ordonnée”, ont écrit ces analystes dans une note de recherche récente.

“Etant donné que la reprise économique de la Chine après Covid est toujours en cours, l’essentiel est que le gouvernement essaiera de contenir” ces risques, ont-ils ajouté.


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